區塊鏈經過十余年的不斷迭代和發展，在資本的聚光燈烘托之下，其迭代速度大幅超過了一般傳統互聯網行業，多種技術和場景與區塊鏈疊加，衍生出多種復雜而精妙的商業模式。
一、挖礦
礦機、礦場、礦池、云算力平臺構筑數字貨幣挖礦產業生態圈。其中礦機生產商通過設計、生產礦機的芯片并組裝成機器設備賣給礦工，礦場為礦工提供適宜的挖礦場所（如更適宜的溫度、更低的電價等）。礦池通過統一礦工的算力參與挖礦，獲得更高的挖礦成功概率。云算力平臺通過綜合礦機資源，將算力出售給有意愿參與挖礦的主體，并通過挖礦資源做市商的身份盈利。數字貨幣挖礦的基本盈利來源于挖礦總收益與挖礦總成本的差值。挖礦總收益為全網算力、礦工算力占比及數字貨幣價格的乘積，挖礦總成本為礦機功耗與電費的乘積外加礦機設備的費用。在數字貨幣挖礦中，基本業務僅通過礦工完成，但在實際情況中，中小規模的礦工無法以高效的方式獲取挖礦收益，同時亦無法降低挖礦的單位成本，因此部分衍生服務主體為礦工提供云算力平臺、礦機租賃及電力服務等衍生服務。綜合而言數字貨幣挖礦的盈利方式較為多樣。
二、DAO
去中心化組織（DecentralizedAutonomousOrganization，DAO）是基于區塊鏈核心思想理念，由達成同一個共識的群體自發產生的共創、共建、共治、共享的協同行為衍生出來的一種組織形態，是區塊鏈解決信任問題后的附屬產物。DAO將組織的管理和運營規則以智能合約的形式編碼在區塊鏈上，從而在沒有集中控制或第三方干預的情況下自主運行。DAO具有充分開放、自主交互、去中心化控制、復雜多樣以及涌現等特點，可成為應對不確定、多樣、復雜環境的有效組織。與傳統的組織現象不同，DAO不受現實物理世界的空間限制，其演化過程由事件或目標驅動，可快速形成、傳播且高度互動，并伴隨著目標的消失而自動解散。
DAO可幫助基于區塊鏈的所有商業模式治理、量化參與其中的每個主體的工作量，包括加密貨幣錢包、APP以及公有鏈。DAO的主要營收來源為收取交易服務費用，支付方式一般為數字貨幣。
三、NFT
非同質化代幣（Non-Fungible Token，NFT）具有不可互換性、獨特性、不可分性、低兼容性以及物品屬性。NFT不可與同種NFT進行互換，如將NFT借出，需返還同一NFT。因此每個NFT之間均擁有稀缺度和價值的區別，故可標記所有權。NFT可應用于流動性挖礦領域。用戶可通過抵押平臺本身的代幣獲得積分，以交換不同等級的NFT卡片。目前NFT在流動性挖礦領域的代表性應用包括Meme和Aavegotchi。NFIT可應用于藝術品（CryptoArt）交易領域。NFT平臺如OpenSea、Rarible可創建、交易加密藝術品，并支持抵押NFT、借貸ETH等主流幣種的功能。NFT可應用于游戲場景。如游戲平臺Decentraland構建去中心化虛擬世界，并于以太坊公鏈公開運行，將NFT用作游戲資產供游戲玩家交易。NFT還可支持鏈下資產NFT化。如NikeCryptoKicks可通過區塊鏈技術將安全加密的數字資產附加到運動鞋上，并基于鞋子生成唯一ID并創建ERC721代幣。鏈下資產NFT化雖無法解決鏈下資產溯源問題，但可降低交易摩擦，幫助數據互通和流轉。
關于NFT和元宇宙，我們會有另外的報告詳細闡述。
四、Defi
去中心化金融（DecentralizedFinance，DeFi）可通過PoW或PoS激勵貨幣發行環節，通過去中心化交易所投資交易代幣化金融產品；目前DeFi關鍵項目涵蓋資產類、借貸類、交易所及合成資產等領域。
（1）資產類
MakerDAO是以太坊的去中心化銀行，可發行穩定幣DAI和管理型代幣MKR。Maker系統中主要收入來自于穩定費和清算罰金。其中，DAI運用自動化超額抵押與目標利率的反饋機制，是以太坊規模最大的穩定幣抵押解決方案。MKR可捕獲部分穩定費，并將剩余的價值分配給清算人、DAI持有人等。未來，MKR代幣可隨時間推移，修正其價值捕獲模型，形成相對均衡的利益關系，使Maker項目以DeFi方式持續捕獲項目價值，并為項目的存續提供足夠的運營資金。
（2）借貸類
去中心化借貸可模擬現實世界的金融系統，通過了解不同用戶的資金需求提供用戶間相互資金融通的平臺。去中心化借貸可通過無邊際成本支持符合同質化代幣標準的所有加密資產之間的借貸，并能夠根據市場供需關系自動計算與調整市場的借貸利率，從而顯著提升金融資產使用效率。Compound采用借貸即挖礦機制，是目前DeFi借貸市場上最主要的抵押借貸平臺。Compound可與交易所、經紀商、托管公司合作，將借貸業務擴展到更多主體，形成借貸的基礎設施。Compound發布COMP治理代幣，COMP代幣用于投票參與治理，因此Compound可從其業務量中收取一定比例的費用，通過治理代幣捕獲價值。
（3）交易所
全球主流DeFi交易所（DEX）:Bancor、Kyber、dYdX、DDEX、Uniswap等在2020年前六個月的總交易量超過30億美元。2020年3月，dYdX開始引入交易費用，并將其費用對象分為Maker和Taker。其中，Maker為訂單簿提供流動性，因此不會被收取費用；Taker從交易所中移除流動性，因此會被收取費用。Taker的收費標準為超過0.5ETH的交易需支付0.15%費用，低于0.5ETH的交易需支付0.5%的費用。此外，dYdX為DAI/USDC交易設立單獨費用模式，Taker超過0.5ETH的交易需支付0.05%的費用，低于0.5ETH的交易需支付0.5%的費用。這可為企業賺取可持續收入，同時激勵平臺產生更多的流動性。
（4）合成資產
Synthetix是一個建立在以太坊上的去中心化合成資產發行協議。Synthetix可自行合成數字資產，并可通過虛擬貨幣購買法幣、大宗商品、股票、指數等金融衍生品。這些合成的資產（Synths）來自于抵押SynthetixNetworkToken（SNX），且可直接用Synthetix交易所上的智能合約在彼此間直接交易。其中，合成資產的創建、管理和銷毀可通過Mintr實現，合成資產的交易可通過交易市場SynthetixExchange實現。
五、dApp
dApp是去中心化的區塊鏈分布式應用，App是傳統互聯網中心化應用。與傳統APP相比，dApp的優勢為其運行在分布式網絡，因此參與者信息可被安全存儲。此外，區塊鏈作為基礎設施提供了分布式去中心化可信數據庫，開發者可基于此開發各種應用以適用于不同的場景。dApp行業尚處于初步發展期，dApp以博彩類和游戲類應用居多，最熱門的dApp每日流水超1，000萬美元。但dApp使用的門檻較高，目前全球區塊鏈應用的用戶數小于100萬。此外，大部分dApp的代碼由于防止競爭對手抄襲等原因并不開源。目前，dApp開發者的盈利模式包括發起Crowdsale并發行通證、交易費用收入、高級功能銷售收入、訂閱/會員資格銷售收入、廣告收入以及捐款收入等6類。其中，Crowdsale是在以太坊區塊鏈上直接向朋友或用戶發起的眾籌，因此dApp開發者無需第三方平臺即可快速獲得開發資金；對于dApp中的交易收取一定比例費用是目前最廣泛的dApp盈利模式，未來隨著dApp應用深化，高級功能、會員資格等銷售收入占比將逐漸發展成熟。
六、元宇宙
作為未來數字經濟下的新型虛實相融社會形態，元宇宙將通過全場景覆蓋及產業鏈協同，有望成為繼iPhone的第二個整合式創新。當前元宇宙在產業探索期，技術點狀發展，尚需經歷“內容→基建→消費爆發及虛實互通”10-15年的演進，最終實現生態開放、經濟自洽。元宇宙萬億美元市場空間可期，建議自下而上捕捉產業鏈頭部機遇。短期游戲、社交場景發展易實現階段性突破，是初期投資方向；中長期關注數字化進程中算法、AI、交互、GPU、數字孿生等核心技術領域機會。元宇宙是數字經濟下的新型虛實相融社會形態。在互聯網流量及時長見頂后，元宇宙有望承接移動互聯網，突破兩者容量上限，成為第二個2B和2C的整合式創新。圍繞元宇宙的三大核心技術（AI，交互沉浸、區塊鏈）已在點狀發展中，但尚未成線。隨著算力提升、5G，云計算，區塊鏈，VR/AR，數字孿生等技術創新的聚合，元宇宙作為一個系統性工程，將實現全場景覆蓋及產業鏈協同。元宇宙的終極理想形態，將是向無限接近真實世界的經濟系統和文明演變，生態開放、去中心化、經濟自洽。一方面，元宇宙通過極致交互體驗成為未來人類生活方式的延展，同時，與高端制造業相結合，將再次推動工業化和城市化進程。
