——中國國際經濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：當前我國進出口情況表現如何？未來外貿趨勢怎么走？在穩定全球貿易增長的角度，中國扮演怎樣的角色？——中泰證券首席經濟學家李迅雷：全球大類資產走勢難以復制過去通脹周期中的類似“美林時鐘”式的典型輪動周期，作為資本市場的核心——各國的股票市場也很難復制過去20年全球化時代大致“同漲齊跌”的模式，通脹周期下，全球金融將如何抉擇？
張茉楠：應穩定中日韓貿易，重點支持汽車、半導體行業發展 海關總署7日發布數據顯示，今年前8個月，中國進出口總值27.3萬億元，同比增長10.1%。8月當月，中國進出口總值增長8.6%，貿易順差同比增長40.4%。張茉楠表示，當前整體外貿出口形勢較好，7月份貿易順差創下今年以來單月新高。8月份總出口同比增長7.1%，較7月的18%有所回落，主要原因是全球經濟衰退，特別是通脹以及一些國家進入加息周期，導致需求回落，傳導到中國國內的出口層面上，出現下降趨勢。她指出，8月份，我國對不同區域的同比出口都有所下降。盡管對東盟、歐盟的出口增速也有所回落，但還保持著比較穩定的兩位數增長。“這說明了中國制造業在全球貿易中依然有比較大的穩定作用?！?/strong>“現在我們應該重點關注中國對美出口增速的放緩?！?/span>張茉楠指出，下降最大的是對美的出口增長，從7月份增長11%，到現在下降4%，連續兩個月低于貿易增速。美國通脹壓力導致進口減緩，美國已經從原來中國的第一貿易伙伴降到現在的第三。張茉楠說，中國是日韓最大的中間品貿易大國，中日韓貿易的穩定對我們下一步高技術產業的發展，包括半導體、芯片、信息制造等高端制造業影響重大?！爱斍爸腥枕n三國貨幣都出現了較大的貶值壓力，會對未來的貿易增長產生較大影響?！?/span>她建議，所以除了對東盟、歐盟兩大貿易伙伴，下一步要出臺有針對性的政策之外，對中日韓之間的貿易增長，也需要有一個更加有針對性的政策出臺，穩定中日韓的貿易增長。而從行業看，張茉楠分析，八月份增長最快的出口是汽車。汽車增長空間非常大，但芯片等高端制造都在放緩?！八?strong style=";padding: 0px;outline: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important">我們應該重點支持汽車，包括半導體等卡脖子行業的發展，培育它的出口競爭力?！?/span>“我們不要重走原來出口補貼的老路，一方面這確實在國際市場上不符合要求。另一方面，如果加大出口補貼，實際上補貼的是美國，降低美國消費者的成本。我們沒有必要把補貼補到美國消費者身上。”她說。對于一些中小微企業，張茉楠表示，它們的抗壓能力較差，政策要更加精準、有針對性、更加長遠，著眼于中長期的產業競爭力。未來外貿趨勢如何？張茉楠認為，外貿增長未來逐步放緩可能是一個趨勢。上半年外貿對經濟增長的助力明顯，但下半年進出口對GDP的貢獻可能會有所放緩。“隨著歐洲能源危機，美國不斷地推進加息，能源價格上漲的不確定性和貨幣緊縮效應，勢必會對全球通脹產生疊加效應，也會對我們的生產成本和出口競爭造成壓力?！睆堒蚤f。
李迅雷：通脹周期下，全球金融將如何抉擇？
今年以來，伴隨疫情后的全球經濟復蘇、俄烏沖突及全球供應鏈脫鉤的加速，美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現，歐美國家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會形成類似20世紀70年代的長期“滯脹”，成為資本市場重點關注的話題。
全球會迎來類似20世紀70年代長期“滯脹危機”嗎？ 今年以來，伴隨疫情后的全球經濟復蘇、俄烏沖突及全球供應鏈脫鉤的加速，美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現，歐美國家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會形成類似20世紀70年代的長期“滯脹”，成為資本市場重點關注的話題。 從資本市場價格表現看，大宗商品價格既是驅動通脹周期的原動力，又是全球資本對未來通脹預期的最直接反映。過去幾個月，以鐵礦石、焦煤為代表的黑色系和以銅、鋁為代表的有色系商品早在二季度初期破位下跌，伴隨俄烏糧食協議達成和烏克蘭糧食外運，國際小麥和玉米價格已回到2月俄烏戰爭之前水平；同時，WTI原油價格也回到俄烏戰爭前90美元以下水平?？梢哉J為，一個季度前市場極為擔憂的下半年可能出現的全球糧食危機、石油危機正得到一定程度的化解。 就年內而言，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品，當前荷蘭234.50歐元/兆瓦時的天然氣價格已接近歷史最高紀錄，且預計在今年冬季或進一步惡化。但如果我們將視野展望到未來3-5年會發現：天然氣很難出現上世紀70年代“大滯脹”時期原油那樣的長期短缺。例如，當前歐盟已與卡塔爾、阿塞拜疆、哈薩克斯坦等國簽訂了長期增產協議，到2027年，僅卡塔爾一國就將增建6條液化天然氣生產線，每年約增產700億立方米，基本上覆蓋俄烏沖突前俄羅斯向歐洲的全部天然氣出口量。
因此，長期而言，市場擔憂的類似70年代全球長期“滯脹”危機出現的概率并不大，預計明年春季后，伴隨能源類商品供求的改善以及歐美經濟的衰退，本輪全球高通脹的“緊張局勢”或逐步改善。 美國通脹“最高點”或已現，但美聯儲“鷹派”加息仍在路上 本輪全球通脹最直接影響機制仍在于：通過美聯儲的政策調整從而影響全球流動性變化。美國7月末季調CPI同比增長8.5%，其中交通運輸項同比增長16.4%，住宅項同比增長7.4%，成為除能源和食品飲料外美國通脹的主導因素，其背后則分別對應著以油價為表征的能源價格和以非農就業為表征的工資收入。 伴隨原油價格于6月見頂，7月美國通脹亦從9.1%向8.5%環比回落，可以預見，6月美國CPI9.1%或是其環比最高點，下半年美國通脹整體將呈現見頂回落態勢。這也是7月美聯儲議息中出現“在某個時候放慢加息步伐可能會變得合適”表述的這種“二階拐點”的原因，即美聯儲仍處于鷹派的加息縮表路徑之上，但對大幅加息態度開始出現“松動”。 盡管美國通脹環比高點或已逐漸顯現，但至少在可以預期的未來半年至一年過程中，美國通脹的回落速度較以往歷史周期將更“一波三折”，其原因在于：美國“工資-通脹螺旋”已在上演。由于上述支撐美國工資上漲的因素具有較強的“剛性”，本輪美國通脹回落斜率較以往周期將顯著放緩，且難以回到3%以下合意水平。這意味著美聯儲至少在未來半年至一年仍處在持續加息甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使美國經濟進入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國“工資—通脹”的“螺旋”。
“此消彼長”：“與眾不同”的通脹周期下全球金融將如何選擇？ 歐美大通脹的演繹、歐洲天然氣危機和債務危機等錯綜復雜的環境，將對全球資金的選擇，即對全球大類資產配置產生哪些影響？ 全球大類資產走勢難以復制過去通脹周期中的類似“美林時鐘”式的典型輪動周期，作為資本市場的核心——各國的股票市場也很難復制過去20年全球化時代大致“同漲齊跌”的模式，而是更體現出“此消彼長”的特點。即今年以來，特別是俄烏沖突后，A股與歐美股市呈現明顯的反向相關性：3-4月歐美股市大反彈時，A股持續下跌；5-6月，A股逆著美聯儲強硬加息和歐美股市大跌的風險走出“獨立行情”。 歐美高通脹引起的加息潮來臨，全球整體流動性處于收縮通道，存量資金或只能在各個池子里進行騰挪，故而呈現出“此消彼長”的情況。展望四季度，由于歐洲天然氣和主權債務風險加劇，這種“此消彼長”效應或將反轉，此時A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的避險地。 因此，隨著明年美國經濟進入衰退預期逐漸強烈，2023年中后，美國通脹可能趨勢性地緩解，此時美聯儲本輪加息周期或見到真正的拐點，這將減少我國匯率壓力并增加國內貨幣政策進一步寬松的空間。故中長期我們依然看好流動性寬松推動的A股結構性行情。
