內容提要
——華東師范大學經濟與管理學部名譽主任連平：美聯儲繼續加息的動力已經大為減弱，這意味著本輪美聯儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉向的過程。
——北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授唐遙：由于《巴塞爾協議III》加強了對商業銀行的風險承擔的約束，加上美聯儲有豐富的救市經驗，因此，硅谷銀行倒閉引發大規模金融危機的概率較小。
連平：美聯儲加息已經接近尾聲
3月23日凌晨，美聯儲公布3月議息會議聲明，鮑威爾隨后召開新聞發布會，其中有四點重要信息值得關注。一是美聯儲決議加息25個bp，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.75%至5%，基本符合市場預期，表明美聯儲依然認為抗通脹是當務之急；二是弱化后續加息預期，聲明中沒有了“繼續加息”字樣，而這一條自2022年3月以來就一直出現在會議聲明中；三是釋放對金融穩定的信心，聯儲認為美國銀行體系“穩健且有彈性”，從本次依然加息25個基點，打破了之前市場傳聞美聯儲擔憂金融風險而停止加息甚至降息的觀點?？梢钥闯?，美聯儲對其提供的銀行業流動性救助工具充滿自信，或說著必須表現出來有強大的自信，以穩定金融市場預期；四是確認美國經濟存在進一步下行風險，本次議息會議美聯儲調降2023年美國經濟增長率預期至0.4%，較2月進一步下滑。
當前，美聯儲貨幣政策兩難問題突出，美聯儲正面臨三重壓力相互擠壓。美國通脹居高不下，需要美聯儲繼續執行緊縮貨幣政策，特別是2月核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當前的實際利率依然為負。這種情況下，要實現美聯儲2%的長期通脹目標，還需要保持貨幣政策的緊縮態勢。但另一方面，美國經濟衰退跡象已現，投資和房地產銷售呈現下滑態勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。近期，硅谷銀行等金融機構暴雷，中小銀行流動性持續承壓，這些都要求美聯儲貨幣政策向松調節。聲明中0.4%的年增長率意味著美聯儲認為，如果繼續加息，經濟增長率可能降至負值。更為重要的是，經濟下行和金融風險釋放可能相互交織、相互強化，使得美聯儲進一步陷入被動境地。
綜合上述分析，美聯儲現階段依然將抗通脹作為主要目標，但防衰退和穩金融的重要性明顯上升。因此，雖然美聯儲貨幣政策不可能馬上180度大轉彎，但繼續加息的動力已經大為減弱，這意味著本輪美聯儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉向的過程。
短期來看，美聯儲本次加息的邊際效應不應小覷。雖然加息僅0.25%，但在持續大幅加息之后的邊際影響依然不小。加息加大對全球金融市場的沖擊，特別是在硅谷、瑞信銀行暴雷，中小銀行風險持續發酵之際；全球風險偏好繼續下降，資金避險需求上升，原本回流美國的資本可能因懼怕美國金融風險而遲疑；美債繼續承壓，美國政府融資成本上升，將在未來幾個月對美債上限問題形成制約。對于中國的影響可能集中于三個方面；一是短期內高利率使得美國金融風險繼續暴露，可能對中國金融市場產生風險傳染效應；二是美元指數可能震蕩波動，影響人民幣匯率穩定；三是中美利差倒掛加大，階段性制約中國貨幣政策空間。
唐遙：硅谷銀行倒閉會引發金融危機嗎？
近日，美國硅谷銀行驟然倒閉，給全球市場蒙上陰影。媒體稱該銀行是自2008年全球金融危機以來倒閉的最大銀行。隨著SVB的倒閉，風險也在向美國多家銀行蔓延。美國監管機構12日關閉了總部位于紐約的簽名銀行。在恐慌情緒籠罩下，很多投資者擔心，這場風波是否意味著新一次全球性金融危機已經在醞釀？
對此，北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授唐遙分析，此事引發嚴重金融危機的風險不大。由于2008年全球金融危機后推出的《巴塞爾協議III》加強了對商業銀行的風險承擔的約束，加上美聯儲在2008年以來有豐富的救市經驗，因此，引發大規模金融危機的概率較小。
唐遙認為，目前主要的不確定性來自美國政府實際采取的政策組合，尤其是貨幣政策是否會被迫轉向。由于中國政府對防范金融風險高度重視、并已經進行了相應的政策和制度安排，預計這次事件對中國銀行業的實質性影響很小。
第一，美國“大水漫灌”的副作用逐步顯現。在2020年美國貨幣大寬松之后，大量低成本資金進入各種投資領域，包括高風險的創業投資領域，導致了過度投資和資源錯配。例如，很多創業項目的估值過高。
第二，加息導致局部金融風險暴露。2021年以來美國的高通脹迫使貨幣政策快速收緊，部分投資項目的可持續性下降，細分行業或者區域經濟暴露程度高的銀行出現風險，體現在公司客戶的存款減少，同時加息導致銀行持有的債券類資產市場價值下降，出現流動性問題。由于SVB的資金來源主要是公司客戶，大量存款不受美國聯邦存款保險公司存款保險的保護，SVB的流動性風險暴露后被公司客戶擠兌，并導致有類似資產負債結構的銀行陷入危機。
第三，銀行定期融資項目理論上可以解決問題。目前美聯儲得到政府批準設立了一個銀行定期融資項目來提供流動性，條件比傳統的貼現窗口更為優惠、期限更長。具體方法是允許銀行向美聯儲抵押其持有的高評級債券、按照債券面額來獲得最長期限為一年的流動性貸款，避免了出險銀行拋售資產、以及拋售導致債券價格螺旋下降。如果出險銀行確實只是因為資產負債結構而存在流動性危機、沒有資不抵債的問題，那么BTFP理論上可以化解本次的銀行風險潮。
第四，美聯儲的潛在政策選擇。主要是定向的流動性寬松，以及調整貨幣政策--通過放緩或者停止加息和縮表來實現普遍性的流動性寬松。目前市場出現了很強的預期，認為美聯儲會停止加息甚至在今年降息，但這還不是穩定的共識。如果SVB相關的風險逐步下降，不排除美聯儲繼續加息的可能，但加息幅度估計會偏向采取25基點的小幅度，而不是50基點。
